“算力天使”光模块，是如何从中国卷向全球的？
摘要：
出品的开年大剧空战群英完结了近两个月的追剧时间对现在的我来说可不多见看完大结局后还是想聊点什么主要是因为没看爽顶本文系基于公开资料撰写仅作为信息交流之用不构成任何投资建议算力异构算... Apple TV+出品的开年大剧《空战群英》（Masters of the Air）完结了，近两个月的追剧时间，对现在的我来说可不多见，看完大结局后还是想聊点什么——主要是因为没看爽。 顶....
本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
算力（异构算力）正在成为无可争议的AI基础设施之王。而作为其中核心数据交互单元的光模块，无疑正是“算力天使”般的存在。
在全球整个AI算力产业链分工上，“算力天使”正是当下中国的比较优势板块。毋论英伟达还是Meta，都在这一细分领域离不开它的中国产业链伙伴。
在本轮轮全球AI大浪潮中大放异彩之前，中国光模块集团军，实则已经默默布局出海长达10年以上的时间，如今的成功，不是一朝一夕股价的爆发，而是对过去战略选择与敢为人先的正向回馈。
2024年企业家的共识是只有走出去才有广阔的天地，但出海相对出省出市，难度完全不是一个级别的，具体究竟该如何做大家都是面面相觑心里发虚，日本历史经验的石头都已经快被翻了个遍，借鉴意义着实不小。但如果国内有行业能够提供相关经验，则是一份更加可以直接抄的作业。
在这一朴素想法的指导下，我们不仅需要向外、同时也向内求索。结果是令人欣慰的，自下而上盘点下来，国内有一些细分行业其实已经完整的演绎过出海的因与果，我们有必要在以后的研究中择要展开。
因此，内观之下，国内的光模块行业正是一个独特的窗口。
01 走向台前的光模块
2年前，你要是问一个投资人什么是光模块，大概会得到语焉不详、顾左右而言他的回复；毕竟，以前光模块完全属于光通信产业链中可有可无的存在，市场规模小、产业链位置低，全球市场空间不超过100亿美元，龙头公司的毛利率也低于30%。
但要是现在你跟一个投资人探讨光模块，他可以跟你从400G讲到1.6T的代际升级，还能够从可插拔、LPO讲到CPO的结构变化，还可以顺带聊聊硅光、薄膜铌酸锂的技术变迁，甚至给你科普VCSEL和EML激光器的区别。
在全球的AI热潮中，国内的光模块行业毫无疑问就是武松一样的存在，成为AI算力中除GPU、HBM、网卡、交换机之外，最不可或缺的硬件组成部分。光模块也成为过去一年中A股最硬的赛道，没有之一。
图：光通信产业链总结 资料来源：国信证券
目前，国产光模块三杰中际旭创、天孚通信和新易盛，市值分别达到1400亿元、600亿元、550亿元，其中龙头中际旭创从市值上超越此前全球光模块行业第一Coherent（最近市值630亿元左右），正式登顶全球一哥的位置。在最新的1.6T光模块上，预计中际旭创将成为全球第一家能够量产出货的，不仅仅是规模体量，其在技术上也取得了领先。
但实际上今天的盛宴，要得益于十年前还无人问津的光模块行业龙头企业们，便开始义无反顾的走上了出海升维之路。种什么样的种子开什么样的花，当年出海的十年寒窗无人问，今朝的一举成名天下知。
当然，跳脱出AI与光模块行业之外，本文尝试探讨这个行业是如何靠死磕出海而取得成功的，将具有更广泛的示教意义。
02 十年出海路：浪成于微澜之间
1.从产业链最低端做起，后慢慢站稳脚跟
光模块，作为电信和数通网络中实现光电转化的核心功能模块，其实算得上一个比较成熟的行业。早年间中国由于通信发展滞后，光模块行业一直处于落后状态，在2010年时，全球前十大光模块企业榜单中无一例外全是海外品牌。
我们光模块行业发展的元年在2000年左右，通过承接外企对光模块简单的封装测试业务开始切入；彼时，国内光模块行业可以说是处于鄙视链的最低端，，任谁也不会想到20年后将引领全球。
行业的转折点发生在2015年前后，随着美国云计算时代的逐步开启，光模块产品升级到40G，而北美的云厂商从设备商捆绑采购转向直采模式，这就打破了已有的光模块产业链格局，让排在后排的小弟们终于有了机会。
在这轮浪潮中，出现了两个显著的变化：1）国产企业的快速崛起；2）国内机制灵活的民营企业拔得头筹。
中际旭创等国产光模块企业正是在40G时期快速崛起，而又通过100G、400G等产品代际升级强化追赶优势；作为结果，北美传统光模块厂商纷纷败退，到了2022年，在全球光模块前十榜单上，国产企业占据了7位，分别是中际旭创、华为、光迅科技、海信、新易盛、华工科技、索尔思光电。
民营企业如中际旭创、新易盛等，在发展早期由于论资排辈无法成为国内光通信的核心供应商，反而意外促成了他们在海外的蓬勃发展，而光迅科技、华工科技这种老牌国资龙头，虽然也享受到行业发展的红利，但明显在增速上掉下队来，光迅科技更是痛失国产光模块第一的宝座。
2.全方位的国际化，用努力实现弯道超车
在这一轮史诗级的反超中，复盘来看民营光模块企业做的最成功的战略选择就是出海。
以中际旭创为例，的核心光模块子公司旭创科技成立于2008年，当年完全是一个名不见经传的后起之秀。但短短数十年时间，我们看到旭创在出海上做了全方位布局，最终实现了逆袭。
关键战略第一步：抓住海外需求。2011年，成立的第4年，旭创科技嗅到了行业转型的机会，彼时北美云计算厂商开始大力投资建设数据中心，开始需求更高速的40G光模块产品；因此在市场主流产品还是10G和20G的时候，旭创全力研发了40G的光模块产品。到2011年，公司的40G产品成为第一家通过谷歌验证的，当年营收即突破亿元大关。
关键战略第二步，绑定海外key person。在云计算时代，谷歌一直都是公司的第一大客户，后来又拓展Meta、亚马逊也成为公司的重要客户，在北美的布局日臻完善。除此之外，由于突出的执行力和产品力，2014年第一大客户谷歌与旭创关系更进一步，谷歌成为旭创的股东，甚至是谷歌在中国的第一笔投资，直到2021年谷歌才逐步减持退出。
关键战略第三步，全球产能布局。2019年公司定增16亿元，用于100G和400G光模块产能建设；2021年，定增27亿元，用于产能扩建。经过几轮扩建，旭创的国内产地已经包括江苏苏州、安徽铜陵、四川成都等，海外产能包括中国台湾、泰国，已经实现了全球布局，顺应全球化再平衡的大趋势了。在中际旭创的努力之下，国内的光电中心不再仅仅局限于武汉、西安，而是实现了全球化布局。
关键战略第四步，适应出海的组织架构。经过多轮的调整，旭创的高管、核心研发人员的全球化比重越来越高，大部分核心高管具有国际化视野和工作经历。
图：中际旭创部分高管团队 资料来源：国联证券
拆解后不难发现，中际旭创的出海之路完全不是一场毫无准备的慌不择路，而是深思熟虑后的系统化提升，从产品、产能、人才、架构等四个方面，为其全球化战略做了全方位的适配。
这才使得作为行业吊车尾的旭创，抓住了云计算和AI的两波大机会，实现了不可思议的大超越。失败可以随随便便，但从来没有成功是一蹴而就的。
除了中际旭创之外，不少国内公司光模块企业也都做了类似的出海动作。比如新易盛和天孚通信也都在东南亚建立了产能。海外资产收购方面，新易盛还收购过海外资产Alpine Optoelectronics，天孚通信收购日本TFF株式会社，光库科技收购Lumentum的铌酸锂资产。
近几年，天孚通信的海外战略也是取得显著的效果，尤其是在2021年为英伟达定增募投高速光引擎项目，像极了10年前旭创为了谷歌死磕40G光模块。随着AI带动数据中心光模块飞速迭代，天孚一跃成为英伟达的核心供应商。
作为结果，国内光模块企业的海外表现非常突出。根据可统计的数据，中际旭创和新易盛海外收入占比超过80%；而从无源器件转型光引擎的天孚通信，海外收入比例提升最为明显。市场相应也奖励了这两个在出海战略上最优秀的选手。
这其中也有一个相对的反例，那就是当年的老大哥光库科技，由于背靠烽火通信，日子过的相当不错下并没有很强的危机意识，对海外市场的关注度显然滞后，这就导致其海外收入占比跟随海外需求的波动而波动，最终丢掉国内第一的位置也就不足为怪了。
3.从模仿到超越，领先于国际同行
其实，国内光模块企业通过布局海外的收获，不仅仅只体现在收入占比、产能规模上。在逐渐壮大的同时，国内光模块龙头公司在效率、技术方面，也顺带实现了产业升级。
效率方面，简单的从人均创收角度来看，在2022年，中际旭创的人均创收就高达170万元，到2024年更是有望超过人均300万元，从人均创收角度也实现了对Coherent的超越，而旭创的人均工资据估计只有Coherent的1/3不到；工程师红利得到了淋漓尽致的体现。
03 启示：从战略选择到模型重构
从全局来看，大部分国内行业的出海之路，仍然处于前夜。根据中金公司统计的上市公司数据口径，除了家电和电子外，国内其他行业的海外收入占比都低于30%，超半数的行业甚至低于10%。对于上市公司尚且如此，体量更小的未上市公司，出海无疑是更大的挑战。
未知总会带来恐惧。当大家在聊产能出海、品牌出海、商业模式出海、供应链出海等等各种新鲜名词的时候，企业家群体难免陷入无处着手的焦虑之中。
图：国内上市公司海外布局情况 资料来源：中金公司
当上一轮竞赛逐渐落下帷幕，出海又让大家站在新一圈的起跑线上。究竟应该怎么从被动适应到主动转型，从摸石头过河到全方位升级换代？我们不妨可以向国内同行取取经，国内类似于有光伏、通信设备、光模块、智能手机、叉车、轮胎等等行业，都已经在出海上做出了不错的成绩。
以本文分析的光模块行业为例，在从内卷的国内市场走向海外、从原有国内市场空间延展至全球市场过程中，我们看到了实实在在的价值重估。他们给出的最大启示是出海战略不止是口号，也绝对不是简简单单的战略转型，而是需要落实到客户拓展、产能布局、产业链、管理层甚至股权结构的全方位重构。
出海战略下的模型重构，无疑是一场蜕变般的新生，极度痛苦但又极有意义。
