雷军最难算的一笔帐：去年盈利193亿元，小米造车将如何侵蚀净利润？｜ 公司观察

摘要： 月日在陕西宝鸡一段关于女子在超市购买到发霉罐头的*迅速传播开来她购买的罐头明明在保质期内但打开后发现罐头内部已经发霉变质消费者在遇到类似问题时也月日小米集团如期高开开盘涨超总市值突...

3月30日，在陕西宝鸡，一段关于女子在超市购买到发霉罐头的*迅速传播开来。她购买的罐头明明在保质期内，但打开后发现罐头内部已经发霉变质。消费者在遇到类似问题时，也

4月2日，小米集团（01810.HK）如期高开，开盘涨超13%，总市值突破4200亿港元。

小米造车，在接受销售市场考验的同时，也面临着资本市场的估值考验。

创始人雷军曾经承诺，小米集团硬件产品的净利润率不超过5%。不过，他是否认真考虑过，一旦净利润率连“-5%”都没有的话，又会如何？

小米集团涉足消费电子、互联网、家电产品等各项业务，大部份都能实现盈利。然而这一次全面涉足大概率亏损的纯电动车，到底会不会削弱小米盈利能力？雷军本人都都曾表示“小米每卖出一辆汽车都是亏的”。

业内人士分析认为，小米集团造车采用了纯电的技术路线，意味着电池采购成本比较高，短期内基本无法实现盈利，如果小米因为造车业务造成比较大的亏损，削弱原本主业的盈利，资本市场如何估值则将成为一个难题。

净利润不到200亿，电动车或影响盈利能力

“今天看到特斯拉将于4月1日涨价的消息，目前的电动车市场，竞争如此激烈，只有特斯拉敢涨价。大家可能对电车成本不是太了解。目前纯电车，除了特斯拉，很多家都是巨额亏损。”3月20日，小米集团创始人雷军在微博上如是说。

小米集团2023年实现营业收入约2710亿元，同比微降3.2%，2023年调整后净利润达约193亿元，同比增长超126.3%。

按照汽车发布会之前3727亿港元市值，市盈率逼近20倍，但造车侵蚀利润之后，小米又该如何估值？不过因为新车热度比较高，发布会后小米集团美国预托证券ADR累计涨幅超过10%。

2024年3月28日，雷军终于揭晓业界猜测已久的小米汽车价格——标准版售价21.59万元，PRO长续航版售价24.59万元，MAX版29.99万元。发布会后，雷军在接受媒体采访时表示，小米每卖出一辆汽车都是亏的，顶配版最早定价是35万也是亏的，最后直接定到了29.99万。

光大证券认为，综合考虑市场竞争、小米的品牌力与首款车型定位，预估2024年SU7销量5万辆到10万辆。国盛证券分析师夏君则表示，小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环望提升交互体验、将来通过IoT产品及增值服务增厚汽车业务利润率、提升业务价值。2023年小米汽车等新业务费用合计75亿元，预计2024年投入将持续提升。

奶酪基金投资经理胡坤超向第一财经记者表示，从业务板块看，新能源汽车业务是在原有业务的基础上打造新的增长曲线；从资本市场看，新增的新能源汽车业务能够提升公司整体估值水平；从战略看，小米集团最新战略升级为“人车家全生态”，生态链闭环能够提升小米用户的交互体验，将来通过IoT产品及增值服务提升汽车板块的盈利能力，更为重要的是，通过生态链的建设，打造小米独特的竞争优势。

在3月28日的小米SU7上市发布会上，雷军表示，小米SU7在开发之初，就全面对标保时捷Taycan。而一些汽车行业人士认为，小米SU7的外形与保时捷Taycan相似度很高，有模仿的嫌疑。

不过在售价和配置上，其实小米更接近目前的小鹏P7等产品，雷军也把特斯拉Model 3等列为小米SU7比较对象之一。

更接近小鹏？

对标“蔚小理”等造车新势力，业内人士认为，考虑到蔚来和理想车价主要集中在30万元以上高端车型，而且分别采用了换电和增程式的技术路线，跟小米汽车并不一样。

目前小米汽车业务结构更接近纯电产品为主的小鹏，而且小鹏汽车单车均价不到20万元，每卖一辆车亏损超过7万元。公开信息显示，小米集团在2019年参与了小鹏的C轮融资。

目前小鹏P7的各种版本售价也是在20万元到30万元之间。小米SU7的竞品包括小鹏P7，智界S7、Model 3、极氪007等纯电车型。其中，4月1日，极氪汽车官微宣布，极氪007后驱增强版正式上市，售价20.99万元起，比小米SU7起售价低近1万元。

2023年全年，小鹏汽车交付量为14.2万辆，同比增长16.7%；全年营业收入为306.8亿元，同比增长14.2%，汽车销售收入为280.1亿元，同比上升12.8%；但净亏损达103.8亿元，较2022年增加约12.4亿元。可见小鹏汽车每卖一辆车平均产生的净亏损大约为7.3万元。

东吴证券分析师黄细里认为，2023年第四季度小鹏汽车单车均价19.84万元，同比降低5.5%，环比增加3.9%，产品结构变化带来单车均价变动。

“一季度以来，行业的价格战愈演愈烈，有一批企业出局，也有知名科技公司停止对造车的投入，这标志着2024年到2027年智能电动车的淘汰赛正式开始。”在2023年财报电话会议上，小鹏汽车董事长何小鹏如是说。

玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示，技术迭代有很多不确定性，目前来说，丰田等混动产品供不应求，插电混动也有不错表现；丰田、大众等全球车厂已经放缓电动化步伐，主要因为海外充电基础设施建设有一定的瓶颈。国内由于插电混动、增程式的比例持续提升（纯电续航100多公里，远低于纯电动车的500公里左右），导致实际带电比例可能呈现减少趋势，因为纯电动车始终有续航和补能焦虑，消费者更倾向选择混动的车型。

（实习生郝梓竹对此文亦有贡献）